英伟达2027财年第二季度财报交出了一份「好到无法消化」的成绩单：营收962亿美元，同比增长106%；调整后EPS 2.22美元，同比增长120%；GAAP与非GAAP毛利率均为75.0%。数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，超出市场预估的858.6亿美元。
但比数字更引人注目的，是英伟达做了一件自己以前从未做过的事——提前一年给出年度业绩指引。CFO在电话会议上表示，2028财年营收将增长约70%，市场此前预估为45%。黄仁勋对此的形容很直白：「我们以前从未提前一年给出业绩指引。」
数字背后的三层信号
第一层：需求没有放缓，反而在加速。Q3营收展望为1080亿美元（上下浮动2%），高于市场预估的1051.5亿美元；毛利率预计74.0%。连续两个季度的高位指引说明，AI算力的采购潮仍在爬坡期，而非见顶期。
第二层：新架构Vera Rubin开始贡献收入。Vera Rubin现已全面投入生产，本月早些时候已开始发货；CFO透露，Vera Rubin每部署1吉瓦算力，对应约400亿美元的营收机会，预计将在第三季度贡献约20%的数据中心业务营收。这意味着下一代架构的放量节奏比市场预期更快。
第三层：供应仍是唯一的瓶颈。CFO明确表示，预计至少到2028财年，供应仍将是制约增长的瓶颈，英伟达正面临内存价格极端高企的局面。黄仁勋补充说，如果没有供应限制，公司2028财年的业绩展望将「高得多」——这句话的信息量很大：需求不是问题，产能才是天花板。
钱都花在了哪里
资本开支的扩张速度比营收更惊人。注资承诺从上一季度的1190亿美元膨胀至2790亿美元，一个季度翻了超过一倍。同期，英伟达以股票回购和现金分红的形式向股东返还约260亿美元，截至季度末回购授权额度还剩约990亿美元。
一边是2790亿美元的产能押注，一边是每年数百亿的回购分红——英伟达把「赌未来」和「喂当下」同时做到了极致。这也解释了为什么市场对这份财报的反应如此戏剧化：盘后股价一度下跌约3%，但在财报电话会议期间迅速拉升并转涨超4%。投资者起初担心「利好出尽」，听完指引后发现「故事还没讲完」。
这份财报是此前AI叙事页面的最新注脚：「5.39万亿的镜像——AI叙事如何重塑美国股市结构与财富分配」记录了英伟达市值与AI资金虹吸效应，「依赖的悖论——从宇树科技×英伟达合作看中国AI企业的技术主权困境」记录了中国企业的供应链依赖。如今英伟达自己也在被供应瓶颈卡脖子——内存价格极端高企、产能排到2028年之后，全球AI算力军备竞赛的天花板，第一次清晰地画在了供应链上。
这份财报的独特之处不在「增长」，而在「主动暴露瓶颈」：英伟达史无前例地提前一年给出70%的年度增长指引，同时反复强调供应是唯一约束——这是在向资本市场传递一个信号：需求端不用担心，产能端才是决定市值上限的变量。2790亿美元的注资承诺说明英伟达自己在为这个瓶颈下重注，但内存等上游环节的掣肘，不是它一家能解决的。当全球最大算力供应商都开始为「买不到内存」发愁，AI产业的天花板问题，已经从应用层转移到了供应链层。
观察者网转财联社 2026-08-27：英伟达2027财年Q2营收962亿美元同比+106%、调整后EPS 2.22美元+120%、毛利率75%；数据中心890亿美元+117%；Q3展望营收1080亿美元、毛利率74%；2028财年营收将增长约70%（市场预估45%）、「以前从未提前一年给出业绩指引」；Vera Rubin全面投产开始发货、每吉瓦算力约400亿美元营收机会、Q3贡献约20%数据中心营收；供应至少到2028财年仍是瓶颈、内存价格极端高企、「如果没有供应限制业绩展望将高得多」；注资承诺从1190亿膨胀至2790亿美元、Q2返还股东约260亿、回购授权还剩约990亿；盘后一度跌3%后转涨超4%。
中国市场占比不足1%——财报里被抹去的一行（增量追加 2026-08-27）
增量追加 · 2026-08-27
财报数字之外，这季度最值得注意的信号藏在一句不起眼的话里：英伟达首席财务官克雷斯指出，公司第二季度向中国市场出货的数据中心产品收入，占其数据中心业务总收入的比例不到1%。更直接的是指引——2028财年第三季度营收预计1080亿美元（上下浮动2%），但这一预测「未计入任何来自中国的数据中心计算业务收入」。
中国市场曾是英伟达的重要收入来源，营收一度占其总营收的四分之一以上。如今数据中心计算业务收入几乎可以忽略不计，下一季度甚至直接被排除在指引之外——说明尽管英伟达并未公开放弃中国市场，短期内这个市场很难重新成为增长引擎。行业观察人士指出，中国企业仍能通过海外云服务提供商获取先进计算能力，这是中国AI模型能力提升的关键因素；美国正在讨论堵住这一漏洞的立法，但落地仍面临诸多障碍。
填补中国空缺的是超大规模云厂商。财报电话会议上宣布与亚马逊扩大合作：AWS将从本季度起至2029财年第二季度，在全球基础设施中额外部署200万颗英伟达GPU，另将购买数百万颗CPU——英伟达正大力推广其首款自研CPU Vera，与传统CPU巨头英特尔和AMD展开竞争。客户结构也在多元化：面向超大规模云服务商（Hyperscale）的收入487.10亿美元（+102%），面向AI云、工业和企业客户（ACIE）的收入403.13亿美元（+138%）——AI算力需求正从少数云巨头向企业、政府和更多行业场景扩散。
供应仍是增长的硬约束。由于内存价格飙升及零部件成本上涨，英伟达预计毛利率将在第四财季触底至71%-72%，低于第三财季约74%的水平。盘后股价的过山车行情也说明市场的关注点已从「是否超预期」转向「下一增长曲线在哪」。
页面前文记录了财报的核心数字与「提前一年给出指引」的破例。本节补的是财报的另一面：中国市场被边缘化的量化证据（占比不足1%+指引排除）与替代增长来源（AWS 200万颗GPU+Vera CPU）。两条线合在一起，勾勒出英伟达「去中国化」的商业现实：需求端的空缺由超大规模云厂商补上，而供应瓶颈依然是所有增长叙事的天花板。
「中国占不到1%」与「AWS加购200万颗GPU」是同一枚硬币的两面：出口管制把中国市场从英伟达的营收结构里几乎抹掉，而超大规模云厂商的扩张正好接住了这部分空缺。但真正的约束不在需求端——毛利率触底警告、内存价格飙升、供应排到2028年之后，说明英伟达的天花板是产能而非市场。中国市场在指引中被「抹去」不是因为它不重要，而是因为英伟达已经无法把它计算在内——这正是地缘政治改写商业模型的样本。
观察者网转大橘财经 2026-08-27：英伟达Q2数据中心收入890亿美元+117%；CFO克雷斯——Q2向中国出货的数据中心产品收入占比不到1%、2028财年Q3指引未计入任何中国数据中心计算业务收入；中国营收一度占总营收1/4以上；AWS将额外部署200万颗英伟达GPU+数百万颗CPU（Vera）；Hyperscale收入487.10亿+102%、ACIE收入403.13亿+138%；Blackwell Ultra推动增长；毛利率Q4触底71%-72%（内存价格飙升零部件成本上涨）；供应限制是主要瓶颈；股价盘后一度跌1.3%后财报电话会议后涨超4%；行业观察：中国经海外云获取先进算力、美国讨论堵漏洞立法。